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政治局会议后,新的预期差正在形成

发布时间:2019-10-01 15:23  浏览:

本文正方形:覃汉 (ID:quakeficc),华尔街压榨专栏作家

君王的威严的常客进项。每周利息率 | 揭晓直的:

重播:创纪录的继续优于怀孕,急剧下跌后的公司债券义卖市场动摇。上周号的社会筑堤创纪录的,周一公司债券义卖市场大幅下挫,舞会空白的诞生。周中债市频繁优柔寡断,股市继续高涨,一四分之一央行例会,让渡未运转,DR001利息率创4月新高,一四分之一海内生产毛额同比,产业、要紧的经济学的定额,如物业不动产。在另一恭敬,公司债券义卖市场坑动摇,周三后部公司债券成团卷起升高,充满社会调停引起的空白,190205年的利息率比头年低了约4个基点。。看了完全的一星期,10年期财政远程债券利息率累计高涨4个基点至,10岁的郭凯前任的弄错后又站起来,估值生产正确的。

认真思考:公司债券义卖市场牛尾市,一任一某一新的预期差距正体现。。从四月开端的急剧滴是鉴于UPDA缺乏,随后号的超怀孕创纪录的,远程利息率涉嫌超调。本政治局会议投递的发令枪声,咱们以为这是经济学的或钱币保险单。,眼前,很难说有很大的反应,对应公司债券MA的其他人员区间动摇率。临时雇员看,一任一某一更不含糊的的结成是经济学的继续,而真正的流度仍然宽松。,因而远程利息率仍然有基面。免得圆周猛击占主导地位,下一阶段股市动摇性将放针,去,远程利息率沮丧的仍有留空隙。

当年义卖市场的要紧特点:宏发动者。从四分之一公司债券到四分之一公司债券,4月以后转投证券债交互的,举起聪明的的宏发动者的行情特点。轧政治局会议看,新的预期差距如同正诞生。。免得动摇增长责任分界线减弱,再提房不炒,后续物业不动产、根底设施,两个惯例的经济学的杂乱,根底衰退和出借兴奋将使。其他首要经济学的定额中,PPI通缩风险能够小于怀孕,肺病抱有希望的适合首要生态。从新旧动能转换看,经济学的增长在v-sh上趋平的能够性。

从历史体现看,免得经济学的基面涌现并扣留动摇,钱币保险单宽松终了的概率将会明显复活,但仍需继续观察力。。轧历史阅历,更能够的境况是,经济学的底磨的诉讼程序更为迂回。,怀孕反复性风险,钱币保险单仍有宽松的设想留空隙。。

注释

1. 重播:创纪录的继续优于怀孕,急剧下跌后的公司债券义卖市场动摇

央行不降准适合怀孕,但流度仍然宽松。上周一资产线丝。,央行犹豫逆回购运转,直到周二,央行已授予400亿元人民币。,后部,首都的特征变为涣散起来。尽管不愿意央行抽杀了降息的小道消息,但义卖市场仍然烦扰成熟的。MLF怎样对冲。周三早盘,位于正中的倾斜飞行运营OMO MLF一共3600亿,造成净回锅65亿元。隔夜回购价钱创从四月开端新高,但实践荣誉别客气严重地。,体感流度更放慢。总体就,尽管不愿意缺乏停止让渡,但omo对冲仍较比正面。,资产面并未对债市诞生较大猛击。

经济学的创纪录的超怀孕,感情上的动摇。上周号的社会筑堤创纪录的,周一公司债券义卖市场大幅下挫,舞会空白的诞生。周中债市频繁优柔寡断,股市继续高涨,一四分之一央行例会,让渡未运转,DR001利息率创4月新高,一四分之一海内生产毛额同比,产业、要紧的经济学的定额,如物业不动产。在另一恭敬,公司债券义卖市场人气正恶化,周三后部公司债券成团卷起升高,充满社会调停引起的空白,190205年的利息率比头年低了约4个基点。。看了完全的一星期,10年期财政远程债券利息率累计高涨4个基点至,10岁的郭凯前任的弄错后又站起来,估值生产正确的。

2. 认真思考:公司债券义卖市场牛尾市,一任一某一新的预期差距正体现。

自四月以后,公司债券义卖市场的最好者四分之一,这使遭受对牛尾瘤的望远镜更划一,更多郁郁寡欢者以为责任牛曾经完毕。从4月义卖市场走势看,前进地公司债券有两个缺口,最好者次产生在4月1日。,周末宣告PMI定额很优于怀孕,叠加央行造谣降准;第二次产生在4月15日。,去,先前号的。

在另一恭敬,多国的基金缺乏区域十足的对冲。、3月经济学的创纪录的片面超怀孕的境况下,期债走出使弹起行情,继续包含第一天和惟一剩下的一天高涨使遭受。总体来说,与咱们先前的断定划一,执意,它在轧通讯社前段阅历了一次急剧的滴,义卖市场对经济学的的怀孕遍及在。,优于预期的后续留空隙收敛性,咱们甚至不克不及移居免费的的情况。。

就市就,上周三号创纪录的后,已确定的基金,这是本好的坏和坏的逻辑。,如果大的复活旨趣看不到,只因为小的使弹起机遇然而可以掌握一下。据咱们听说,上星期三来的大型雄性动物队变动从而产生断层特别的,怀孕击中要害高低端远程利息率留空隙。这意味,如果是义卖市场上最血红色的的多头,不再预料公司债券行情看涨的市场重现,在利息率区间只设法获得小富有。

究竟,年终以后,海内证券和:宏发动者。咱们在先前的揭晓中提到过。,最好者四分之一双牛的根底是,执意,有半杯水智力状态。,学分的基础到经济学的的基础。但从岁末号PMI创纪录的开端,画饼充饥的生活乏味开端了,授予者真的预告了很多梅树,半杯水智力状态顿时睡觉了。,这执意公司债券义卖市场睡觉的生活乏味。。

本已有逻辑和创纪录的的长度的外推,公司债券行情看涨的市场无疑被判刑,经济学的的前段动摇使遭受前段O。一旦经济学的使复苏继续超越一石英,后半时自命不凡压力堆叠复活,公司债券行情看涨的市场曾经完毕。这些都是涌流潮流的划一预期。。

但轧政治局会议看,新的预期差距如同正诞生。。免得动摇增长责任分界线减弱,再提房不炒,后续物业不动产、根底设施,两个惯例的经济学的杂乱,根底衰退和出借兴奋将使。其他首要经济学的定额中,PPI通缩风险能够小于怀孕,肺病抱有希望的适合首要生态。从新旧动能转换看,经济学的增长在v-sh上趋平的能够性。

此外,钱币保险单着重特赞线丝,但这别客气意味观察力期完毕。在历史中,钱币保险单观察力期,同时,如果更进一步宽松的能够性滴,扣留流度的必要性仍然在,诸如,上周央行缺乏补充,在另一恭敬,在义卖市场州常常现在P,管束间的实践流度也有所放慢。。

尽管不愿意债牛被判作为试用,但在历史中的牛尾义卖市场,在表里猛击下,远程利息率仍有能够溃。首要边缘经济学的体PMI体现为P,四月,栅栏有所更,但疑惧仍然在。。忧悬而未决的英国脱欧、美欧通信量谈判、奇纳等国的政治风险也使成为一体疑惧。A股内部反驳已大大地安心,预付款海表里联动,免得表面反驳猛击,动摇,经过STO的交互的对公司债券义卖市场的引起。

总体就,从四月开端的急剧滴是鉴于UPDA缺乏,随后号的超怀孕创纪录的,远程利息率涉嫌超调。本政治局会议投递的发令枪声,咱们以为这是经济学的或钱币保险单。,眼前,很难说有很大的反应,对应公司债券MA的其他人员区间动摇率。

高抛低吸是SHOC的新变态,当义卖市场划一郁郁寡欢时,可以渐渐找机遇着手处理,当义卖市场划一血红色的时,则责任逐渐止盈。涌流利息率核算已超越历史记载,一四分之一义卖市场贮藏已堆叠,远程利差提出远程安全处所分界线,义卖市场不用过于郁郁寡欢。

临时雇员看,一任一某一更不含糊的的结成是经济学的继续,而真正的流度仍然宽松。,因而远程利息率仍然有基面。免得圆周猛击占主导地位,下一阶段股市动摇性将放针,去,远程利息率沮丧的仍有留空隙。

3. 当年义卖市场的要紧特点:宏发动者

. 一四分之一政治局会议怎地看?

对经济学的体现的正面姿态,稳步增长的要紧性逐渐滴。,二阶保险单拐点隐现,构图性去杠杆化想要loc风险克制的。

政治局会议中,经济学的体现为经济学的运转、好于怀孕,第一流的的良好”。内阁的任务揭晓失效了当年的经济学的效益,此外最好者四分之一gdp增长记载,经济学的弹力好于怀孕。

在非常的的装置下,18日7月下浣,相当艰难的六稳,相反,它是任务中提到的动摇性。比力出言,涌流动摇增长的责任,或许是实践责任被阶段性地减弱了?。

保险单重点的再均衡,从动摇杠杆到构图De Leverage,咱们责任枯燥的把持尊重内阁的新责任。这到处保险单娓的起始点是,在尊重公司债券发行的维持下,放慢财政支出的前效应,基本概念授予弹力杰出的,累计同比加速继续使弹起。

鉴于当地的平台仍然责任处理,从探测的角度看,对新责任的把持一向比力枯燥的;一四分之一的财政进项都不的多,窟窿超越1万亿元,内阁基金进项窟窿4581亿,当财政支出的前效应在洛杉矶衰退时,后半时的根底设施增长。

重申“房住不炒”和“手法”,开除旧政治方式的惰性关心,物业不动产授予停滞不前低迷风险小,但继续优于怀孕的能够性。

物业不动产首要定额不休更,累计授予加速较头年有所预付款,新构造面积的升压速度从,构造面积补充。看即将到来的的定额,尽管不愿意销路保险单缺乏放慢,但二线城市的责任正升温。,春天后二手房市开端。更要紧的动机是,18年少量地物业不动产融资途径,从启程到概念的工夫很长。19年来,境况受胎很大更。,一恭敬,授予于物业不动产的集中寄托生产,同比增长;在另一恭敬,不迁徙的中远程荣誉增量账目,3月经济学的加速创五年新高。

此次政治局会议着重“房住不炒”,重申一城保险单、城市保险单随身物,继续促进物业不动产概念。前述的出言记载,真正意思上的,物业不动产授予的短期惰性继续,但中期继续超越。

短期惰性慎重表达在,一二线价钱高涨,比例城市新房调控更严厉的,股市继续高涨启蒙的财神效应、不迁徙的买涨不买跌的智力状态,为显像剂提出资产正方形。

中期制约杂乱躺在,三四线城市占到。后续责任关怀的是什么时分新增,此外物业不动产事情如果受到回绝。

年终时,19个Y,它还以为,mlf将在4月适合袭击目的。。几乎在这种议论溢的时分。,央行露面造谣。随后,最先的的任务揭晓说不,位于正中的倾斜飞行将按期注意到,轧此次政治局会议“灵活性特赞”的表述,钱币保险单总体程度的安慰。

12年来,位于正中的更结实的的钱币保险单核算,在另一恭敬,实践上,它可以细分为强健的sla、结实的中立与结实的偏正的三产型。18年滴5次,净授予基金眼界不休放宽,从本质上说,它是懈怠的的。,19年来,无论是2月,本钱义卖市场前景都比力血红色的,或许4月的mlf手术缺乏区域怀孕,这些都是回归的体现。。

详细实际的上,二月票据融资共管,对出借过于激进分子的倾斜飞行的窗口直的,非标准融资的分界线资本回收率。思索倾斜飞行工程具有或保持的耗费,尊重公司债券发行低基数效应衰退,估计后续社会筑堤增长将涌现偏振,鉴于名gdp增长不熟练的补充,社会筑堤的远程消瘦。

着重坚定的打三大比赛,专注于笔与笔暗中的脱贫攻坚,失效PPI通缩风险,肺病能够适合新的经济学的大括号。

16年供应侧变革使遭受PP活肉使弹起,此次政治局会议着重要坚定的打好三大攻坚战,在染污把持和典礼压力下,失效产业品通货紧缩压力,ppi言归正传到吃水负的概率。在另一恭敬,奇纳的全面对冲保险单是绝对的。,海内经济学的还没有涌现使复苏迹象,PPI的大使弹起压力都不的大。。

从18年的第四音级四分之一开端,肺病加速迟钝上升,在内地,物业不动产中间定位消耗,喜爱家具、家用电器类,体格修饰吃得过多是要紧的辅助吃得过多。跟随物业不动产销路的回归、终点消耗品贬低促销,税收收入变革提振消耗者积极性,年内消耗增长能够共管授予,发达大括号经济学的的功能。

小结:轧政治局会议看,后续物业不动产、根底设施,两个惯例的经济学的杂乱,根底衰退和贷款兴奋。其他首要经济学的定额中,PPI通缩风险能够小于怀孕,肺病抱有希望的适合首要生态。从新旧动能转换看,经济学的关系固定的情侣增长的能够性大于。

从双牛股到强势股

重新看义卖市场体现,一四分之一出现聪明的的双牛特点,十年期财政远程债券利息率下调16个基点,上证综指向上游。但从四月开端,义卖市场转向证券公司债券交互的义卖市场,10年期财政远程债券利息率上调31个基点,上证综指高涨。在身后的感情发动者杂乱是。

一四分之一,尖响半股水债智力状态

经济学的和钱币共识怀孕晋级,在,血红色的黑客行动主义以为经济学的动摇的能够性,这一怀孕被继续的P;郁郁寡欢者以为融资创纪录的构图,节后的启程境况,跟随返工的潮,高频创纪录的将证明这点。。左右智力游玩,这就像是一杯半水的生活乏味。,血红色的黑客行动主义预告半杯水。,郁郁寡欢者只预告半杯水。。

这种智力上的差别,这也可以解说为什么证券和责任这两个多头。证券授予者多属血红色的者,因而它对正面的使变酸更敏感。,当证券继续超卖时,火能用光指引坑。;公司债券授予者佼佼者是郁郁寡欢黑客行动主义。,因而它更有能够在正面的恭敬找到负的的特定之物,如果钱币保险单扣留宽松,行情看涨的市场关心难以使变得完全不同。

从四月开端,王梅解乏生活乏味的造成

从历史规定看,最类型的装置结成,经济学的动摇还没有造成,最最证券义卖市场,就像预料李子解乏的生活乏味,但该有组织的在3月底突然地完毕。。

从一月的社会调停开端,授予者对经济学的怀孕更为血红色的,在左右时间有好几次退步。,3月比例中观产业和微观创纪录的区域证明,但在3月下浣,边缘购买行为处理机索引标志遍及不佳,。

3月PMI创纪录的则驱逐了义卖市场疑惑,同时,证券行情看涨的市场和周期性板块。公司债券义卖市场跳空,首开低点,诞生溃型缺口,中财政远程债券务每周估值,10年期美国财政远程债券生产四价元素市日高涨20个基点,10Y国开生产高涨18个基点,这种衰退在过来几年中是稀有的。。

撞车变乱后的坑动摇,新预期差距织布机

从上周三的行情看,MLF对冲缺乏,超怀孕经济学的定额号,公司债券义卖市场估计将走弱。;但后部坑有所恶化,前进地公司债券成团卷起大幅复活,现钞票面利息率呈滴旨趣。国开行与财政远程债券表演比力,市市嵌入博弈在表示,这在身后是一任一某一新的专家委任的涌现。。眼前,阶段性动摇成绩已决定共识。,但经济学的大概继续优于怀孕?,无论如何已确定的义卖市场聚会的持疑问姿态。。

. 远程利息率在钱币保险单音延的体现怎样

咱们在前番揭晓中提到过。,气象台有得五分首要注视点:实践经济学的效益、猪价高涨下的cpi、怎样相配宽信誉、怎样相配利息率义卖市场化变革,美联储的钱币保险单。

从历史体现看,免得经济学的基面涌现并扣留动摇,钱币保险单宽松终了的概率将会明显复活,但仍需继续观察力。。轧历史阅历,更能够的境况是,经济学的基础更迂回,怀孕反复性风险,钱币保险单仍有更进一步放慢的留空隙。

举例来说,如果在2009年,奇纳潜在的经济学的升压速度,伴跟随4万亿元兔子洞额的V型倒转,仍有1-2个月的发令枪声含糊期。在2009最好者季末,义卖市场行情下跌。,但4月中初旬发电容量创纪录的同比跌幅放宽,5月中旬号的4月首要经济学的定额,异常地产业补充值滴了,十年期财政远程债券利息率下跌近20。

钱币保险单观察力期回头一看:

最好者轮,惟一剩下的一次补充是在2008年12月25日,但跟随传播的补充,观察力期超越2个四分之一。

第二轮,2012年5月18日惟一剩下的一次贬低,但宽松保险单完毕时,R补充了7天。,观察力期2个月。。

第中间轮,前番减持日期:2016年3月1日,但当14D逆回购运转完毕时,观察力期几乎四分之二。。

轧平昔的功能:

钱币保险单观察力期2012年5-7月,十年期财政远程债券利息率下调31个基点,10年期吐艳利息率滴42个基点。动机是5月初的希腊责任危险,但对海内公司债券义卖市场的引起别客气大。。5月中旬号的产业补充值创纪录的是,去,义卖市场对经济学的动摇的断定,和利息率滴。。随后,央行宣告下调,行情看涨的市场,被怀孕的杂乱所打断,利息率大幅滴,并溃了早期。

钱币保险单观察力期,同岁6-8月,又有一次,十年期财政远程债券利息率下调36个基点,10年期吐艳利息率滴29个基点。动机是进入6月。,枯燥的共管仍做无痛阶段。,以协会保险单、尊重倾斜飞行共管责任自查,债市人气绝对动摇。英国不测脱欧盟成了B,它不只使遭受全球区域改革体系的滴旨趣,它还推进海内利息率滴。其后,7月学分风险安心,8月初,开展与开展委任,远程利息率更进一步下调,溃了行情看涨的市场的最好者任一某一低点,十年期美国财政远程债券生产降低最低限度。

钱币保险单既不黑都不的白,观察力期将继续,关怀利息率区间。从本轮O轮惟一剩下的一次减持开端,钱币保险单观察力期已继续m。但经济学的动摇的发令枪声仍在继续。,免得愣线丝钱币,经济学的就会动摇决定并宣布。。如果短期调整的概率滴,扣留流度的必要性仍然在,诸如,上周央行缺乏补充,在另一恭敬,在义卖市场州常常现在P,管束间的实践流度也有所放慢。。

海内视野,上周号的欧元区首要州购买行为处理机索引标志,德国与欧元区全面的制造业的PMI双双涌现了自2018年7月以后的第一流的复活。但欧元区新兔子洞定货单大幅滴,年德国制造业的PMI启动装置,小于义卖市场从前怀孕值45,这是继续第四音级个月停顿在激增线下。此外,义卖市场仍烦扰英国偿清、美欧通信量谈判、意大利和其他州的政治风险。随后,一旦经济学的基面被怀孕为,营养体生长海内能够的周期性猛击,当时,宽松的设想力将再次吐艳。。

4。宏观经济学的与利息率义卖市场回头一看

. 宏观经济学的基面:高频创纪录的旨趣的判别

1。要紧创纪录的革新的

材料经济学的创纪录的优于怀孕。奇纳一四分之一海内生产毛额同比%,折合上一任一某一值;一四分之一产业补充值同比,前值(1-2月);1-3月常客资产授予年,前值%。一至使行军社会消耗品零售的总额,前值%。

2。高频创纪录的随后

发电煤耗升压速度,竖炉启动率的活肉回复。上周,山西锣鼓节的公正地日耗煤量,一星期加速也小幅回落。容量可利用性恭敬,竖炉启程率不休预付款,PTA容量可利用性明显下滑。

物业不动产销路加速继续小幅下滑。上周30个城市物业不动产销路增长,高点几乎2016年程度。。从亚城市的角度看,一、二、第三t的销路增长旨趣,回弹高音调的,一线城市占主要地位。

食品价钱环比加速回落,生产货物价钱环比增长。比照奇纳包收部最新每周创纪录的,前一星期食品价钱环比增长,它比头年同期低。,蔬菜和吃得过量价钱同比滴。生产货物环比升压速度,比2018年强少许,总的来看是季节性的。

. 财政远程债券生产随后:短期利息率下调,期差放宽

美国财政远程债券条款在前一任一某一月放宽。上周,美国短期利息率滴1,伦敦倾斜飞行同性随时可收回的贷款利息率为300百万钱。远程10年期财政远程债券生产为,复活7 bp。

对美国基面的增量式通信。:2月美国通信量账目为-494亿钱。,高于怀孕的40亿钱和17亿钱;(2)轧统计局3月零售的销路环比,高于怀孕和先前的值;(三)轧国3月新启程住房全部含义,10000个小于怀孕的家常的和10000个家常的;(4)美国使行军破土执照,1万户小于怀孕值,1万套住房;美国3月PPI环比,高于怀孕的手续费和先前的值;(5)万人声请无效施舍物,万人空巷,万人空巷。

上周的美国保险单通信包含:①美利坚联邦商店委任号全国性经济学的形势调查揭晓;②美联储卡人绒促性素:美国经济学的增长不太能够使变酸立脚点;(3)美国通信量代表办公楼宣布正式的。

. 全球资产:钱索引标志高涨,少数商品下跌

环球股票涨跌互现。上周,奇纳、日本、德国、法国、巴西、俄罗斯帝国、澳元、英国、参加复活和滴、、、、、、、1%、和9%,美国和百里挑一使倒塌了,美国和百里挑一也使倒塌了。

全球大比例公司债券义卖市场下跌。上周,法国10年期财政远程债券生产复活3个基点,日本、奇纳、美国、德国、澳元和10年期财政远程债券生产下跌20个基点、4bp、1bp、3bp、8bp、和5bp,英国和它的先辈无胜负状态。。

钱索引标志高涨。上周,钱索引标志高涨2%,欧元、人民币和日元兑钱感激2%、和,欧元、拍打、澳元和瑞士法郎降低的价值了、、2%、和。

少数商品下跌。上周,黑线配油复活,铁矿石、空谈、螺纹钢和动力煤参加关联、、和;一色体系,铜和金掉出;橡胶投下,大豆碎片。

. 流度:人民币小幅感激,在岸基金利息率遍及上扬

人民币小幅感激。钱对人民币的活期汇率为,疏远人民币活期汇率将几乎,人民币对钱小幅感激,放宽人民币疏远价差。日成团卷起较上周有所滴。直到4月19日,人民币汇率索引标志,人民币对“一篮子”钱币难以对付的。上周,现货商品询价额为1亿钱。,少于前期。

疏远利息率涨跌互现。上周,陆上义卖市场的涨跌,隔夜和早起折合、一家咱们的管束间的抵押单据利息率,同性随时可收回的贷款利息率滴7个基点。隔夜、1周、1月和9月CNH HIBOR参加向上游54bp、小精灵、15bp和2bp。上周,位于正中的倾斜飞行入伙3000亿元人民币,不可逆的回购成熟的。

. 利息率公司债券和衍生器:二级义卖市场进项向上游

一级义卖市场:补充发行利息率公司债券,责任较比强有力的。上周,利息率公司债券发行229亿元,日均传播454亿,比头年补充134亿。财政远程债券、国开债、进兔子洞责任券与包收开展、亿元、152亿元330亿元;上周成熟的的美国财政远程债券和内阁公司债券,进兔子洞责任、农发债和央票上周暂无成熟的。上周发行的佼佼者数利息率公司债券的生产都很低,1Y、3Y、5Y、7y和10y公司债券的生产小于、12bp、6bp、11bp和3bp;1Y、3Y和5Y进兔子洞责任中标生产小于前一日二级义卖市场生产10bp、10bp和6bp;1Y、5Y、7y和10y包收开展公司债券的生产、4bp、2bp和2bp,包收开展公司债券的中标率。

二级义卖市场:全面收益率,财政远程债券成团卷起补充,筑堤责任转速滴。上周财政远程债券成团卷起为1亿元,筑堤负债负债的转速为1亿元。,与公共关系比拟,政府公债的全部含义补充了,筑堤责任转速滴。上周财政远程债券全面收益率,1Y、5Y、10年期和20年期美国财政远程债券生产参加复活3个基点、17bp、20bp和15bp;国开债全面收益率,1Y、5Y、发行10年期和20年期公司债券的生产补充了4、20bp、19bp和16bp。

财政远程债券前进地下跌,国税局加息。上周,财政远程债券前进地下跌,财政远程债券前进地主力合约TF1906收市于,下跌,T1906收于9900,下跌。上周FR007IRS 岁进项,比前一阶段复活12个基点。

咱们的有希望是…消灭贫穷的,和平世界…

国泰君安证券探测所常客进项探测覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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